很多人以為「寫出一個回測很香的策略」就成功了一半。其實那才是地獄的開始。
回測會賺，跟真錢會賺，中間隔著一整條河。這條河的名字叫「現實」：你以為買得到的成交量其實買不到、你以為獨立的策略其實一起虧、你以為穩定的績效其實只是偷看了未來。
這篇手記不給你一份清單，而是一個分類框架——兩道關卡。每一道下面我會標註：如果略過這一步，你會「怎麼死」。好記，才好學。
一句話總綱
研究階段先證明「這個策略不是資料錯覺」； 上線前再證明「這個組合真的買得到、風險集中度可控、出問題時停得下來」。
第一道關卡是對內誠實，第二道關卡是對市場誠實。下面分開講。
第一道關卡：研究階段 —— 證明「這不是資料錯覺」
核心問題只有一個：這個策略的績效，到底是真的有邊際，還是我們不小心偷看了未來、或只是在某個神奇參數點上湊巧爆好？
用一個比喻：你在顯微鏡下看到一隻從沒見過的蟲，第一件事不是寫論文，而是確認「鏡頭沒髒、樣本沒污染、不是你眼睛的錯覺」。下面每一條，都是在排除一種「錯覺」。
1. Lookahead（偷看未來）檢查
最便宜的錯誤，最致命。典型長這樣：
# ❌ 錯誤：用「收盤後才公布的月營收」決定「當天開盤」的買賣
signal = revenue[month] > threshold # 月營收當月收盤後才出
position[today_open] = signal # 但你今天開盤就用了 → 偷看未來修法很簡單：任何訊號都要往後平移一段「資訊可取得」的時間差（公布日、除權日、財報截止日的 lag）。養成開 LookaheadWarning 的習慣，讓工具幫你抓。
略過會怎麼死：回測年化 30%，上線第一天就發現訊號永遠慢市場一拍，等你能買時價格早就反映了。
2. 績效指標要用標準定義
CAGR、年化波動、Sharpe、Sortino、Calmar、MDD——這些是這行的「共同語言」。定義亂寫，你就沒法和自己過去的策略比、也沒法和別人比。最常見的低級錯誤：把 CAGR / 年化波動 當成 Sharpe 報出去（真正的 Sharpe 分母要用「超額報酬的標準差」）。
略過會怎麼死：三年後你想挑選最好的策略，才發現當初的「Sharpe」是各家各算，根本不能並排比較。
3. 一定要切 IS / OOS，最好用 walk-forward
在同一段歷史上既調參又驗證，等於考試前先看答案。至少切「訓練期 / 測試期」；更紮實的是 walk-forward（滾動或擴增窗口）：用前面一段定參數，往後一段驗證，再往後滾。
略過會怎麼死：樣本內完美擬合，樣本外一敗塗地——你只是把雜訊記成了規律。
4. 核心參數要做敏感度分析
測試策略「本身的參數」（不是只測停損、停利、手續費）。如果績效只在某一個 magic number 上突然爆好、隔一個數值就崩，那不是策略，是巧合。
略過會怎麼死：你以為抓到聖杯，其實只是把回測曲線「對準」了一個點。
5. 不同市場 regime 分開看
多頭、空頭、盤整、高波動、低波動，績效要分開攤開看。只在多頭測試期爽到的策略，空頭來了會還債。
略過會怎麼死：牛市回測美如畫，一遇到 2020 那種急殺，你才發現策略在空頭是裸奔。
6. 交易成本敏感度
把手續費、交易稅、滑價假設調高之後，策略還活著嗎？很多高週轉策略，光把滑價從 0 調到 0.1%，績效就腰斬。
略過會怎麼死：回測沒扣費用賺 20%，實盤扣完變 -5%，你還以為是運氣差。
7. 容量初估
估一下每次換股金額占該股票成交量的比例。研究建立在「想買多少就買多少」的成交量上，等真錢進去，價格就被自己打上去了。
略過會怎麼死：小妖股策略回測神準，你放 10 億進去，成交價直接被你買到天上，alpha 當場蒸發。
8. 統計穩健性
結論不能只靠「這條曲線長得好看」。bootstrap 建議用 block bootstrap（保留時間相關性，而不是把每天打散重抽）；白噪音 / Ljung-Box 這類檢定，條件和判斷邏輯要對得上，別出現「名稱說是檢定、實際卻放行了錯誤結論」的矛盾。
略過會怎麼死：把一段隨機漫步誤判成「顯著 alpha」，信心滿滿上線，結果只是運氣的樣本。
第二道關卡：上線前 —— 證明「真的買得到、風險不會集中、出事停得下來」
過了第一道關，只代表「這個零件能飛」。第二道關要證明「這架飛機能載人、而且能迫降」。
即便單一策略本身過了研究關，把它們組成投組、拿真錢跑，還有一整層現實問題。
1. 真正的 walk-forward 驗證
每個窗口都要重新定參數 / 重新建模，再往後測——不是把同一條回測切區間貼上「樣本外」標籤。
略過會怎麼死：你以為驗證過了，其實只是把同一條已知答案的曲線換了個段落展示。
2. 策略間相關性
多個策略的日報酬、月報酬、回撤期間，是不是常常一起虧？如果答案是「是」，你以為的「分散」，其實是同一個風險穿了不同馬甲。
略過會怎麼死：以為有五套策略護體，結果五套在同一天一起跳樓，分散變集中。
3. 持股重疊度
不同策略如果大量買同一批股票，風險其實集中在同一個來源。名義上有十個策略，實質上押注在同一籃子。
略過會怎麼死：表面多策略多樣化，實際一個產業利空就全軍覆沒。
4. 曝險檢查
beta、size、value、momentum、產業、市值區間、單一股票權重——都要有上限。投組不是策略的簡單加總，而是風險的加總。
略過會怎麼死：單股權重不知不覺堆到 40%，一檔停牌你就半身不遂。
5. 流動性 / 滑價模型
不能只把 fee 調高就當作「保守」。要依部位大小、成交量、週轉率估實際成交衝擊——大單吃薄盤的滑價，遠比固定費率恐怖。
略過會怎麼死：回測假設滑價 0.05%，實盤你一筆大單把盤吃穿，成交均價差了 1%。
6. 漲跌停 / 停牌 / 下市處理
再平衡日買不到、賣不掉、資料中斷時，程式怎麼辦？這不是邊緣案例，而是台股每週都在發生的事。
略過會怎麼死：停損訊號觸發，但標的跌停鎖死賣不掉，你被迫抱著繼續跌。
7. Paper trading（模擬跑）
正式上線前，至少跑一段時間，拿實際成交價、訊號、換股名單，去對照回測假設。很多「回測裡合理」的事，實盤會露出馬腳。
略過會怎麼死：一上線才發現訊號延遲、換股名單和回測差了三檔，你卻已經真金白銀在上面。
8. 實盤風控與監控
單日最大損失、單策略停用條件、下單失敗通知、資料延遲通知、異常停機機制——這些都要先寫好，不是出事再補。
略過會怎麼死：程式凌晨卡死、單子沒下出去也沒人知道，等你睡醒已經多賠了一夜。
收尾
這兩道關卡，說穿了就是兩句話的誠實：
- 對內誠實：我沒偷看未來、沒過擬合、沒忽略成本。
- 對市場誠實：我買得到、風險沒偷偷集中、出事我停得下來。
這些檢查清單看起來囉唆，但每一條都是別人（或我自己）燒過真錢才學到的。省略任何一條，都是在賭市場不會用那一條來教訓你——而市場，最喜歡教訓偷懶的人。